張庭賓：人民幣貶值并非天方夜譚

2010年以來,在又一輪甚囂塵上的人民幣具有價值輿論中,筆者的判斷恰恰相反——人民幣貶值的拐點或將在不久的將來出現.

迄今為止,人民幣一直被誘導在美國設置的匯率迷宮中,已經蒙受了巨大損失,未來不排除遭遇更大的損失.

2004年以來,美國成功地設置了一個話題——人民幣“原罪”——由于人民幣低估,這導致了美國對華貿易逆差的擴大,沖擊了美國勞動力就業,并危害了美國經濟.

這個“原罪”強烈戲劇效果的演出反復加強——往往是美國議員發難,美國政府官員扮演被告律師角色,小心翼翼地為“辯護”,而法官是美國國會,每次都是拍下驚堂木——是在操縱匯率,低估人民幣以獲得“不道德”的出口盈余,但鑒于在匯率問題上沒有經驗,給它時間改進,并以觀后效.

這些表演每每得到西方主流媒體的無數閃光燈,并且不會因為一再重復而降低曝光的強度.2005年7月,人民幣開始具有價值,并且不斷加速.美國前財長保爾森還“慷慨地”贈送一頂桂冠——世界經濟開拓者——它很像唐僧送給孫悟空的那頂漂亮的帽子.

2008年三季度,眼看著要步日本的后塵——A股已經大跌70%以上,樓市也開始跌去20％~30％,香港一年期人民幣NDF也開始下跌……幸而政府10月份開始救市.于是,美國次貸危機先爆了,幸運地躲過一劫.

但是圍繞人民幣匯率的博弈并沒有結束,美國換了種新玩法——你利用人民幣低估而獲得的外匯儲備,必須購買美國的國債.殊不知,的出口商品是實實在在的物質財富,我們用大量的勞動損耗、礦產資源和環境破壞換回來美鈔——它本質上是即時債券,再讓我們把這些短債換成中長期國債——這些美元和國債背后沒有任何真實物質財富抵押.

由于外匯儲備一度高達近1.5萬億美元（約占74%的比重）買入了天量的美國國債、兩房債券和企業債等,外匯儲備就沒有余錢來買需要的石油、銅等戰略物質,沒有余錢來購買人民幣真正的內在價值錨——黃金.

換言之,在過去幾年的中美金融貨幣博弈中,西方金融寡頭和熱錢高度配合,在三方面收獲極大:一、股市超級過山車,掏走了百姓積累的數萬億元人民幣的儲蓄;二、誘導購買美國國債等,套住了上萬億美元的外匯儲備;三、在樓市泡沫中經營數萬億元人民幣,并將眾多人套牢在泡沫高峰,這些人很可能像上世紀90年代后的日本人那樣,將用10~20年的未來經營來償還他們的債務.

的頭頂一直有一柄達摩克利斯之劍——西方金融寡頭和熱錢何時兌現其巨額戰利品——據筆者估測,約1萬億的美元本金加數千億美元的加盟收銀,總額應不下1.5萬億美元——其很好兌現方式是,先誘導和逼迫人民幣具有價值,至少也要提高/增加人民幣不貶值,使得它們以1:7.5甚至1:8.3進入的美元,以1:6.8、1:6兌換離境,倘若如此,外匯儲備將可能被擠兌一空,央行不排除陷入嚴重的美元兌付短缺危機的可能.

果不其然,2010年優先季度,上逼壓人民幣具有價值驟然升級,不過,頂住了這種內外部壓力,4~5月,歐元危機擴大化,人民幣具有價值基本已不可能了,人民幣匯率又面臨新的十字路口.

當前人民幣匯率面臨三種選擇:一是繼續掛鉤美元;二是該掛鉤為一籃子貨幣,緩慢貶值.但這兩種各有其;三是一次性大幅（比如10%）貶值.

一次性大幅貶值對為有利,但會面對極大的政治壓力,現實性不強.

繼續掛鉤美元弊端漸顯.在美元繼續對歐元等貨幣具有價值的情況下,人民幣對非美貨幣變相具有價值,出口會萎縮.同時,人民幣與美元在1:6.8固定匯率下,有利于熱錢大程度兌現并離開.

改掛鉤一籃子貨幣則喜憂交織.好處是可以對美元變相貶值,稀釋熱錢在的經營,提高出口能力;但問題是,如果人民幣貶值形成預期,熱錢大力做空人民幣匯率,同時戰略做空股市、樓市,則將面臨一場嚴峻的考驗.

的兩難境地的根源在自身.過去多年來,財富再分配不斷失衡,在資方、勞方分配中向資方傾斜;在富人、窮人分配中向富人傾斜;在上向外國傾斜.這種不斷加重的失衡,不斷透支環境資源和百姓勞動經營,不斷擠壓微觀企業的收銀空間,使之調整的彈性空間日見縮小.

上述嚴重的財富再分配的失衡,使人民幣存在內在的貶值壓力;過去幾年中,人民幣的過度發行強化了這種壓力;另一大軟肋是,央行的黃金儲備很少,名義上1054噸,實際可能只有454噸.這些為美元勢力戰略做空人民幣留下了空間.

在美元成功地向歐元轉嫁危機之后,美元勢力戰略做空人民幣已經不僅僅是一種疑慮,它相當可能已經蓄勢待發.

經濟安全其實存在一條隱形底線:房價下跌35%~40%、股市上證指數跌破2000點,人民幣貶值10%以上,經濟增幅低于6%.如果上述4條同時具備,則將可能遭遇一場嚴重的金融危機.

未來一兩年我們相當有機會觀察這條底線遭遇沖擊的情形.人民幣由具有價值到貶值的拐點會比人們想象的更早.

從目前情況看,人民幣匯率的未來不容樂觀.當然,如果能夠抓住熱錢變現離場的要害,則有可能大大降低其沖擊力.如果決策層能夠借助金融、經濟動蕩,下大決心改變不合理的分配制度,則可以化危機為契機——由不合理再分配導致的當下做空力量有多大,由公正合理的新分配制度帶來的做多的力量就有多大.

在這樣的一個動態博弈的過程中,國內宏觀經濟和金融市場的動蕩將異乎尋常,面臨一場非比尋常的財富大洗牌.現在是我們未雨綢繆的時候了.