海螺水泥-預(yù)期未來兩年迎來業(yè)績收獲期

事件:海螺水泥2010年實(shí)現(xiàn)水泥和熟料合計(jì)凈銷量1.37億噸,同比增長15.89%;主營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)為340.36億元,較上年同期增長37.89%;歸屬于上市公司股東的凈收銀為61.71億元,較上年同期增長74.12%;每股1.75元/股。
　　
　　我們的看法:
　　
　　公司年報(bào)業(yè)績基本符合預(yù)期,2010年14條5,000t/d熟料生產(chǎn)線、37臺(tái)水泥磨建成投產(chǎn)，已經(jīng)核準(zhǔn)的新建項(xiàng)目能夠扶持公司未來兩年的產(chǎn)能穩(wěn)定增長到2億噸以上。
　　
　　公司所在的華東和華中地區(qū)2010第四季度由于限電引發(fā)的水泥價(jià)格大漲,能力大幅提升。公司全年綜合經(jīng)營率32.42%,同比上升了3.72個(gè)百分點(diǎn)。
　　
　　在以海螺水泥和南方水泥為首的華東地區(qū)企業(yè)協(xié)同限產(chǎn)保價(jià)的影響下,2011年一季度水泥價(jià)格堅(jiān)挺,目前華東區(qū)域的價(jià)格相比于2010年第四季度很高點(diǎn)僅下調(diào)6優(yōu)惠/噸,PO42.5水泥平均價(jià)格為45優(yōu)惠/噸,同比上升40%,我們預(yù)計(jì)海螺水泥在目前市場下噸經(jīng)營可達(dá)120-13優(yōu)惠/噸。
　　
　　海螺水泥本周在南昌區(qū)域價(jià)格下調(diào)5優(yōu)惠/噸,PO42.5水泥價(jià)格從45優(yōu)惠/噸下調(diào)至40優(yōu)惠/噸。該區(qū)域主要企業(yè)為海螺水泥、紅獅水泥以及亞東水泥(江西水泥在南昌只有粉磨站),價(jià)格下跌原因主要在于企業(yè)為走量未處理好協(xié)同關(guān)系,我們預(yù)計(jì)對(duì)江浙等其他華東區(qū)域價(jià)格影響不大。
　　
　　2010年3月,在銅陵海螺公司建成了世界首條水泥窯垃圾處理系統(tǒng)-----利用日產(chǎn)5,000噸熟料生產(chǎn)線處理城市生活垃圾工程正式投入運(yùn)行,日處理生活垃圾300噸,我們預(yù)計(jì)一旦出臺(tái)水泥窯垃圾處理的具體補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn),水泥窯垃圾處理技術(shù)將會(huì)得到迅速推廣,為公司帶來可觀的經(jīng)濟(jì)效益。
　　
　　海螺水泥資產(chǎn)負(fù)債率為42%,在水泥上市公司中較低,公司現(xiàn)金較為充足,財(cái)務(wù)費(fèi)用占主營實(shí)現(xiàn)目標(biāo)比重僅1.56%,公司相對(duì)同行業(yè)企業(yè)將具有較為明顯資金成本優(yōu)勢(shì)。
　　
　　我們按照2011年和2012年價(jià)格同比2010年上升15%的水平,上調(diào)海螺水泥2011年和2012年的每股經(jīng)營預(yù)測(cè)為3.15元和3.43元,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為63元,維持公司買入評(píng)級(jí)。