海螺水泥：噸經(jīng)營(yíng)低于預(yù)期導(dǎo)致業(yè)績(jī)低于預(yù)期

事件：
　　
　　今日發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2011年度凈收銀較上年同期增長(zhǎng)80%以上。
　　
　　評(píng)論：
　　
　　目前我們和市場(chǎng)一致預(yù)期增速為95-。根據(jù)公告和我們依據(jù)價(jià)格及成本的測(cè)算，我們估計(jì)海螺水泥2011年業(yè)績(jī)可能會(huì)低于市場(chǎng)預(yù)期。業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因是噸經(jīng)營(yíng)低于預(yù)期。公司三季度噸經(jīng)營(yíng)127，四季度噸經(jīng)營(yíng)可能進(jìn)一步回落至100+，比預(yù)期低約2優(yōu)惠。噸經(jīng)營(yíng)低于預(yù)期的原因可能是：1）4季度價(jià)格逐月走弱，低于預(yù)期；2）人員工資獎(jiǎng)金、停窯等費(fèi)用四季度集中計(jì)提，超出預(yù)期；3）12月多條生產(chǎn)線投產(chǎn)，折舊超出預(yù)期。
　　
　　下調(diào)預(yù)測(cè)：
　　
　　下調(diào)2012年和2013年預(yù)測(cè)21%和19%至1.71元和2.0優(yōu)惠，對(duì)應(yīng)噸經(jīng)營(yíng)假設(shè)分別為88元和93元，噸凈利假設(shè)為49元和52元。下調(diào)海螺水泥H股目標(biāo)價(jià)至26港元。
　　
　　加盟建議：
　　
　　近日A股和H股海螺水泥反彈較大。按照我們下調(diào)后的預(yù)測(cè)，A股估值處于板塊平均水平，但H股估值處于板塊較高水平。2011年業(yè)績(jī)低于預(yù)期短期將會(huì)對(duì)股價(jià)，尤其是H股形成不利影響，客戶需防范短期。
　　
　　對(duì)于其他的公司，A股方面，還將可能低于市場(chǎng)預(yù)期的公司是華新水泥，冀東水泥低于市場(chǎng)預(yù)期的較小。H股方面，可能低于市場(chǎng)預(yù)期的公司有水泥（5%，但將略高于中金預(yù)期5%），建材低于市場(chǎng)預(yù)期的較小。
　　
　　維持我們的觀點(diǎn)，水泥行業(yè)將在上半年周期性見(jiàn)底，而估值將在宏觀政策以及市場(chǎng)流動(dòng)性好轉(zhuǎn)帶動(dòng)下提升。海螺水泥雖然業(yè)績(jī)預(yù)期下調(diào)，但股價(jià)下跌空間有限。2012年整體看是業(yè)績(jī)分化的一年，優(yōu)選區(qū)域供需向好和增長(zhǎng)確定性強(qiáng)的股票。A股推薦冀東水泥，H股推薦水泥和建材。如果近期因海螺低于預(yù)期導(dǎo)致板塊下跌較大，建議客戶逢低買(mǎi)入冀東水泥、水泥和建材。
　　
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　　今年一季度價(jià)格超預(yù)期下跌；宏觀政策放開(kāi)的節(jié)奏低于預(yù)期；今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩程度高于預(yù)期。